Hay muy buenos artículos que cubren los detalles de la situación del SVB, pero de lo que quiero hablar más es de la raíz de todo. Los déficits del banco no son realmente la causa de la crisis, sino un síntoma de una sequía de liquidez más amplia que predije aquí en Alt-Market hace meses, incluido el momento en que se produjo.
Primeramente, sin embargo, vamos a discutir la cuestión de fondo, que es el endurecimiento fiscal y la Reserva Federal. En mi artículo "La reducción imposible de la Fed es un arma, no un error", publicado en diciembre de 2021, señalé que la Fed estaba en un claro camino hacia el ajuste en la debilidad económica, muy similar a lo que hicieron a principios de 1980 durante la era de la estanflación y también algo similar a lo que hicieron en el inicio de la Gran Depresión. El ex presidente de la Fed, Ben Bernanke, incluso admitió abiertamente que la Fed provocó que la depresión se descontrolara debido a sus políticas restrictivas.
En ese mismo artículo hablé de la "curva de rendimiento" como una señal de alarma de una crisis inminente:
"... El banco central es el mayor inversor en bonos estadounidenses. Si la Fed sube los tipos de interés hasta debilitarlos y reduce las compras de activos, podríamos ver una reedición de 2018, cuando la curva de rendimiento comenzó a aplanarse. Esto significa que los bonos del Tesoro a corto plazo terminarán con el mismo rendimiento que los bonos a largo plazo y la inversión en bonos a largo plazo caerá".Desde esta semana pasada, la curva de rendimiento se ha invertido, lo que indica una posible crisis de liquidez. Tanto Jerome Powell (Presidente de la Fed) como Janet Yellen (Secretaria del Tesoro) han indicado que las políticas de ajuste continuarán y que reducir la inflación al 2% es el objetivo. Teniendo en cuenta los muchos billones de dólares que la Fed ha bombeado al sistema financiero en la última década, así como la debilidad general de la economía, no se necesitaría mucho ajuste cuantitativo para aplastar los mercados de crédito y, por extensión, los mercados de valores.
Como también señalé en 2021
"Nos encontramos de nuevo en esa fase en la que la inflación de precios ligada a la impresión de dinero choca con la total dependencia del mercado bursátil de los estímulos para mantenerse a flote. Hay quien sigue afirmando que la Reserva Federal nunca sacrificará los mercados reduciendo su estímulo. Yo digo que a la Fed en realidad no le importa, sólo está esperando el momento adecuado para desactivar la economía estadounidense".Pero, ¿ha llegado ese momento? Amplié este análisis en mi artículo "Importante contracción económica en 2023, seguida de aún más inflación", publicado en diciembre de 2022. Señalé que:
"Esta es la situación en la que nos encontramos actualmente, a punto de finalizar el año 2022. La Fed está inmersa en un programa de subidas de tipos bastante agresivo en una "lucha" contra la crisis de estanflación que ellos mismos crearon con años de medidas de estímulo fiat. El problema es que los tipos de interés más altos no están haciendo bajar los precios, ni están frenando realmente la especulación bursátil. El dinero fácil ha estado demasiado arraigado durante demasiado tiempo, lo que significa que el escenario más probable es un aterrizaje forzoso".Continué:
"A principios de la década de 2000, la Fed se había dedicado a bajar artificialmente los tipos de interés, lo que infló la burbuja inmobiliaria y de los derivados. En 2004, pasaron a un proceso de ajuste. Los tipos en 2004 estaban en el 1% y en 2006 subieron a más del 5%. Fue entonces cuando empezaron a aparecer grietas en la estructura crediticia, siendo el 4,5% - 5,5% el punto de ruptura mágico antes de que la deuda se volviera demasiado cara para que el sistema continuara con la farsa. Para 2007/2008 la nación fue testigo de una implosión exponencial del crédito...".Finalmente, hice mi predicción para marzo/abril de 2023:
"Dado que nada fue realmente arreglado por la Fed en ese entonces, voy a seguir utilizando la tasa de fondos del 5% como marcador para volver a ver otra contracción importante... El impuesto especial del 1% añadido en la parte superior de una tasa de fondos de la Fed del 5% crea una límite del 6% en cualquier dinero prestado para financiar futuras recompras. Este coste será demasiado elevado y las recompras se detendrán. Esto significa que los mercados de valores también se detendrán y caerán. Es probable que pasen dos o tres meses antes de que el impuesto y la subida de tipos tengan un efecto visible en los mercados. Esto situaría nuestro marco temporal para la contracción en torno a marzo o abril de 2023".Estamos a mediados de marzo y parece que los primeros signos de crisis de liquidez están aflorando a la superficie con la insolvencia del SVB y el cierre de otra institución en Nueva York llamada Signature Bank.
Todo está relacionado con la liquidez. Con unos tipos más altos, los bancos tienen dificultades para pedir préstamos a la Reserva Federal y las empresas tienen dificultades para pedir préstamos a los bancos. Esto significa que las empresas que ocultaban su debilidad financiera y su exposición a malas inversiones utilizando crédito fácil ya no tienen esa opción. No podrán sostener artificialmente operaciones que no son rentables, tendrán que abandonar las recompras de acciones que hacen que sus acciones parezcan valiosas y tendrán que iniciar despidos masivos para proteger su cuenta de resultados.
El SVB no es exactamente Bear Stearns, pero es probablemente el canario en la mina que nos indica lo que está a punto de suceder a mayor escala. Muchos de sus depositantes se fundaron en capital riesgo alimentado por el crédito fácil, por no hablar de todas las empresas relacionadas con los ESG dependientes de préstamos woke. Ese dinero se ha ido, está muerto. Esos negocios se están desmoronando silenciosa pero rápidamente, lo que también conjuró un agujero negro para los depósitos dentro del SVB. Es un ciclo terriblemente destructivo. Seguramente, hay muchos otros bancos en EEUU en una exacta posición.
Creo que esto es sólo el comienzo de una crisis de liquidez y crédito que se combinará con una inflación manifiesta para producir quizás el mayor colapso económico que Estados Unidos haya visto jamás. El fracaso del SVB puede no ser EL iniciador, sólo uno entre muchos. Sospecho que en este escenario los bancos estadounidenses más grandes pueden evitar el tipo de colapso crediticio que vimos con Bear Stearns y Lehman Brothers en 2008. Sin embargo, el contagio podría afectar a varios bancos medianos y los efectos podrían ser similares en un corto periodo de tiempo.
Con todas las noticias que inundan el panorama sobre el SVB, es fácil olvidar que todo esto se reduce a una sola cuestión vital: las medidas de estímulo de la Reserva Federal crearon una economía totalmente adicta a la liquidez fácil y barata. Ahora, han retirado ese dinero fácil. A la luz del desplome del SVB, ¿dará marcha atrás el banco central en su endurecimiento, o seguirá adelante y correrá el riesgo de contagio?
Por el momento, Janet Yellen y la Reserva Federal han puesto en marcha un mecanismo de respaldo limitado y una garantía sobre los depósitos del SVB y el Signature. En teoría, esto evitará un "recorte" de las cuentas de los depositantes y atraerá a los inversores minoristas con sueños de estímulos sin fin. Sin embargo, se trata de una medida a medias: los banqueros centrales al menos tienen que parecer que lo intentan.
Los activos del SVB rondan los 200.000 millones de dólares y los del Signature los 100.000 millones, pero ¿qué pasa con la exposición interbancaria y las implicaciones más amplias? ¿Cuántos bancos apenas consiguen cumplir sus obligaciones de liquidez y cuántas empresas tienen depósitos que se evaporan? El sistema no hará nada para evitar un contagio mayor.
Hay muchos trucos financieros que podrían ralentizar el ritmo de un desplome del crédito, pero no mucho. Y, aquí está el truco: a diferencia de 2008, la Fed ha creado una situación en la que no hay escapatoria. Si pivotan y vuelven a los rescates sistémicos, la estanflación se disparará aún más. Si no utilizan la flexibilización cuantitativa, entonces los bancos y las empresas se hunden, e incluso los bonos se vuelven insostenibles, lo que pone en peligro el estatus de reserva mundial del dólar. ¿A qué conduce esto? A más estanflación. En cualquier caso, la consecuencia será un rápido aumento de los precios de la mayoría de los productos de primera necesidad.
¿Cuánto durará este proceso? Todo depende de cómo responda la Reserva Federal. Puede que consigan alargar la caída durante unos meses con diversas medidas provisionales. Si vuelven a los estímulos, los bancos se salvarán junto con la renta variable (durante un tiempo), pero el aumento de la inflación asfixiará a los consumidores en el plazo de un año y las empresas seguirán tambaleándose. Mi instinto me dice que recurrirán a intervenciones contenidas, pero no revertirán las subidas de tipos como parecen esperar muchos analistas.
La Reserva Federal animará a los mercados en algunos momentos, utilizando la retórica y las falsas esperanzas de una vuelta a la flexibilización cuantitativa agresiva o a los tipos cercanos a cero, pero en última instancia la tendencia de los mercados crediticios y las acciones será constante y a la baja. Al igual que un incendio en un vendaval, una vez que las llamas se encienden no hay manera de volver a poner las cosas como estaban. Si su objetivo era una crisis de liquidez, misión cumplida. Han creado exactamente ese escenario. Lea mis artículos vinculados anteriormente para entender por qué podrían hacer esto deliberadamente.
Mientras tanto, parece que mis predicciones sobre el calendario son correctas hasta ahora. Tendremos que esperar y ver lo que sucede en las próximas semanas. Mantendré informados a los lectores de los acontecimientos a medida que se vayan conociendo nuevos detalles. La situación evoluciona rápidamente.
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