Los bancos centrales han estado comprando lingotes a un ritmo récord porque mantener dólares se ha convertido en una propuesta perdedora.
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Lo que el poder financiero y político no quiere ver bajo ningún concepto es la profunda reestructuración de las reservas que se está produciendo a raíz de la devaluación del dólar.
Los precios se disparan
En solo una década, el oro ha pasado de rondar los 1000 dólares por onza a superar los 4800 dólares esta semana. Solo en 2025, el oro subió casi un 70 %, a pesar de los tipos de interés relativamente altos (los tipos altos suelen alejar a los inversores del oro, que no genera rendimientos). Se trata de una enorme luz roja intermitente que indica que algo se ha roto en lo más profundo del actual sistema monetario.
Sin embargo, las élites financieras y políticas fingen que no se trata de carne humana, por así decirlo, troceada en bandejas en la vitrina.
«Se espera que los precios alcancen los 5000 dólares por onza en el cuarto trimestre de 2026, con la posibilidad de llegar a los 6000 dólares por onza a largo plazo», escribió JPMorgan a finales de diciembre en una nota de investigación de fin de año que utilizaba lenguaje estándar y jerga de analistas para subestimar enormemente lo que en realidad es un fenómeno extraordinario. Aún no hemos terminado enero y el oro ya ha superado la mayor parte de la subida prevista por JPMorgan para todo el año.
Hay muchos factores que inquietan a los inversores en este momento: la inestabilidad del mercado de bonos japonés, el tenso contexto geopolítico y la sensación generalizada de que los hilos que mantienen unido al mundo se están deshaciendo a un ritmo acelerado. Ahora, el «comercio de devaluación» (la creencia de que el exceso de deuda y déficit está erosionando el valor de las monedas fiscales) está acaparando los titulares. Este aspecto profundamente subestimado se acerca mucho a la verdad. El precio del oro no podría haberse cuadruplicado en una década y más que duplicado en solo dos años solo por el sentimiento.
Los bancos centrales son el verdadero motor
El motor estructural del vertiginoso aumento del oro es que los bancos centrales han estado acumulando el metal en sus cámaras acorazadas. A principios del año pasado, escribí sobre cómo esta tendencia estaba provocando un cambio en el poder de fijación de precios en el mercado. Mientras que antes el mercado del oro estaba dominado por inversores institucionales occidentales, que en su mayoría apostaban por el oro como sustituto de los movimientos esperados de los tipos de interés, ahora los precios se dictan fuera de Wall Street, ya que los bancos centrales, insensibles a los precios, están acumulando el metal.
El principal comprador ha sido China, pero también han destacado India, Turquía, Brasil y Polonia. Cabe señalar que solo uno de esos países se encuentra totalmente dentro de la órbita occidental. Sin embargo, prácticamente todos los demás también quieren participar en la acción. Según la encuesta de 2025 del Consejo Mundial del Oro, el 95 % de los bancos centrales prevé un aumento de las reservas mundiales de oro en los próximos 12 meses.
El oro es ahora el activo de reserva internacional que más rápido crece, en gran parte en detrimento del dólar. Se estima que a finales de 2025 habrá alcanzado el 30 % del total de las reservas de los bancos centrales. Es más, es probable que las reservas reales de oro estén significativamente subestimadas. Lo que muchos no saben es que el oro puede moverse entre gobiernos sin que se revele. La principal fuente de información oficial sobre las reservas de oro de cada país es la que los propios países comunican al FMI. Estas cifras, que nunca han sido una ciencia exacta, pueden haber dejado de ser siquiera aproximadas.
Muchos gobiernos compran oro a través de entidades ajenas al banco central para poder negarlo de forma plausible. Por ejemplo, hay numerosas entidades chinas que dependen directamente del Banco Popular de China y que pueden comprar oro, pero sin que ello se comunique al FMI.
© VCG/Getty ImagesBanco Popular de China (PBOC) • Pekín, China
Más allá del dólar
Detengámonos un momento en esta idea. Imaginemos el sistema del dólar como tres círculos concéntricos. El primero y más visible es el de las transacciones (facturación comercial, liquidación, pagos transfronterizos); el segundo es el de la financiación/crédito (deuda denominada en dólares, sistema bancario mundial); el tercero, el círculo interior, son las reservas/reservas de valor (reservas de los bancos centrales, riqueza soberana, activos estratégicos).
Cualquiera que se fije solo en los dos primeros círculos podría descartar la desdolarización como un fenómeno marginal. En 2022, por ejemplo, los datos del BIS muestran que el dólar participó en el 88 % de las operaciones de cambio de divisas a nivel mundial, lo que ya se acerca a un máximo histórico. En 2024, se estimaba que esta cifra había aumentado ligeramente hasta el 89 %. El yuan se situó en el 7 % en 2022 y subió hasta el 8,5 % en 2024, un ritmo que difícilmente podría amenazar al dólar. La emisión de deuda en moneda extranjera muestra un panorama similar de estabilidad en la cuota del dólar. La centralidad del dólar en el sistema bancario mundial se mantiene.
Pero es en esta tercera categoría (reservas/reservas de valor) donde se está produciendo la acción. Por supuesto, existe una gran pregunta sobre cuál de estos círculos anticipa el cambio en los demás. ¿Los países empiezan inevitablemente a intentar mantener como activos de reserva las monedas con las que más transaccionan y piden prestado, o las transacciones terminan reflejando las monedas que los países mantienen?
Hay buenas razones para creer que lo que está ocurriendo ahora en la tercera categoría acabará reflejándose en las otras dos. Por supuesto, esto no significa que el comercio se liquidará directamente en oro físico. Más bien, veremos un sistema de liquidación mucho más descentralizado (que implicará un activo de reserva neutral y más monedas locales), posiblemente con los bancos centrales compensando los superávits comerciales utilizando oro. Piensen en ello como la presión tectónica bajo una cordillera: el movimiento comienza en las profundidades del subsuelo, pero la topografía de la superficie solo cambia mucho más tarde.
La presión tectónica en este caso es que mantener dólares ahora es una propuesta perdedora. Esto es así no solo porque el dólar se ha convertido en un arma para someter a los adversarios (reales e imaginarios) de Washington, sino porque simplemente es una mala inversión. Estados Unidos no tiene absolutamente ninguna vía creíble para controlar su deuda en espiral y no está haciendo el más mínimo esfuerzo por trazar una, por lo que es casi seguro que tendrá que aplicar tipos reales negativos (tipos de interés por debajo de los niveles de inflación) para erosionar la carga de su enorme deuda a lo largo del tiempo. Eso es pura erosión.
La única otra opción es dejar que los tipos se mantengan altos y luego asfixiarse bajo una factura de servicio de la deuda más elevada, al tiempo que se invita a una crisis crediticia. Ante la elección entre una muerte rápida y una muerte lenta, los gobiernos tienden a elegir la segunda. El comportamiento reciente de la Reserva Federal no da motivos para creer que la devaluación del dólar no continúe.
Esto significa que el poder adquisitivo real de los activos en dólares que poseen los bancos centrales de todo el mundo está disminuyendo y seguirá disminuyendo. Ya es bastante malo tener que preocuparse por la naturaleza caprichosa de la política exterior estadounidense, pero además ir a la quiebra lentamente por mantener dólares es demasiado para la mayor parte del mundo (excepto quizás para Europa occidental). Esto llevará (o ya está llevando) a ciertos países grandes a intentar fijar el precio de bienes clave, como las materias primas, en sus propias monedas, empujando así a los dos primeros círculos hacia donde ya se está moviendo el tercero, es decir, lejos del dólar. China va por delante en este sentido.
Aquí es donde volvemos al comercio de devaluación mencionado al principio. Esto es lo que está impulsando gran parte del movimiento más inmediato de los precios. La devaluación del dólar es la condición subyacente, la compra por parte de los bancos centrales es la respuesta a esa condición, y ahora ha comenzado la acumulación. En pocas palabras, los inversores que entienden esta lógica están operando en consecuencia. Muchos grandes inversores lo han intuido claramente.
Ignorando el elefante en la sala
Mientras tanto, en las altas esferas estadounidenses prevalece una actitud de negación respecto al deterioro del dólar. El informe de la Reserva Federal «El papel internacional del dólar estadounidense - Edición 2025» se jacta de que el dólar representaba «el 58 % de las reservas oficiales mundiales divulgadas en 2024 y superaba con creces a todas las demás monedas». No obstante, admite que «los bancos centrales pueden mantener oro como alternativa a las reservas de divisas», y añade que «la proporción de oro en los activos de reserva oficiales se ha más que duplicado, pasando de menos del 10 % en 2015 a más del 23 % en la actualidad». Sin embargo, la Fed asegura tajantemente que «este aumento refleja principalmente el incremento de más del 200 % del precio del oro durante ese periodo».
No se menciona la práctica, ahora ampliamente reconocida, de las compras de oro fuera de los libros; no se intenta tener en cuenta los cálculos de las reservas reales de los bancos centrales estimadas por respetadas empresas de análisis; y, lo más inusual de todo para una institución tan sofisticada como la Fed, no se muestra curiosidad por saber qué impulsó el aumento de más del 200 % del precio del oro durante ese periodo. ¿El oro simplemente subió un 200 %? ¿Solo se trató de una extraña reasignación de carteras aquí y allá?
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, dio una pista más en una entrevista con Tucker Carlson el 7 de abril del año pasado sobre el pensamiento del poder establecido, pocos días después de que el presidente Donald Trump introdujera los desafortunados aranceles del Día de la Liberación. El jefe del Tesoro admitió que existe una enorme demanda de oro en China, pero lo explicó de la siguiente manera:
«[China] se encuentra en medio de una recesión económica o depresión, la gente no confía en la moneda china porque hay controles de capital; hay 1400 millones de chinos que quieren sacar su dinero, y [el Gobierno] no les deja; les deja comprar oro».
© Anna Moneymaker/Getty ImagesSecretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent
En contra de Bessent, analistas como Nieuwenhuijs sostienen que solo una minoría de las importaciones de oro de China puede explicarse por la demanda minorista, mientras que la mayor parte es absorbida por entidades soberanas o cuasi soberanas.
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El caótico desmantelamiento del sistema de Bretton Woods en la década de 1970 llevó a que el oro quedara relegado a los márgenes del sistema, y la intención de los estadounidenses era que permaneciera allí. En 1975, el presidente estadounidense Gerald Ford le dijo al ministro de Finanzas alemán Helmut Schmidt que «creemos firmemente que son necesarias algunas salvaguardias para garantizar que no se desarrolle una tendencia a volver a situar el oro en el centro del sistema».
Ninguna administración presidencial estadounidense posterior se ha apartado de esa posición.
Por supuesto, el hecho de que el oro fuera expulsado del corazón del sistema financiero y se convirtiera en un sustituto ineficaz de los tipos de interés fue, en primer lugar, un gran golpe maestro, preparado por la clase política estadounidense y orquestado por Wall Street.
Pero el oro está volviendo al centro del sistema. Es totalmente apropiado que no solo se esté forjando un nuevo sistema monetario en el que el oro tendrá un lugar de honor, sino que esto esté ocurriendo a través de medios incomprensibles para Occidente, no mediante campañas mediáticas ruidosas, proclamaciones triunfantes o intimidaciones, sino como una reestructuración silenciosa y paciente de toda la base.
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