Las consecuencias de 26 años de política monetaria expansiva y de flexibilización cuantitativa agresiva (léase: impresión de dinero) están llegando a su fin. Estados Unidos es uno de los países más vulnerables al contagio japonés.
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El culpable puede haber sido el Banco de Japón. Durante los últimos 26 años, Japón ha sido el principal exportador mundial de capital financiero. El Banco de Japón (BOJ) liberalizó el dinero en 1999 (fijando los tipos de interés en cero) y fue pionero en la flexibilización cuantitativa (QE) en 2001. Con tipos de interés cercanos a cero y grandes cantidades de liquidez generadas por sus imprentas, el BOJ se convirtió en el mayor propietario mundial de bonos del Estado japonés (JGB) y de bonos del Tesoro estadounidense.
El Banco de Japón posee alrededor del 52 % de todos los JGB en circulación y alrededor de 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense (a octubre de 2025). En efecto, el BOJ ha estado monetizando la deuda pública. En el proceso, Japón ha acumulado la ratio más alta de deuda pública con respecto al PIB de cualquier país desarrollado: un enorme 260 %. En otras palabras, la deuda pública de Japón es ahora 2,6 veces mayor que la producción anual de toda su economía.
El tsunami de la liquidación del «carry trade»
Japón también ha sido la fuente del llamado carry trade: inversores japoneses y extranjeros tomaban prestados fondos en Japón a tipos de interés muy bajos y los invertían en otras partes del mundo donde la rentabilidad del capital era considerablemente mayor. A día de hoy, el mercado japonés de bonos del Estado, con un valor de 7 billones de dólares, ha sido la fuente última de la colosal exposición al carry trade que podría provocar una agitación sin precedentes en los mercados. Los mercados estadounidenses podrían ser los más vulnerables. Según Bloomberg, la exposición de Estados Unidos al carry trade asciende a unos 342 billones de yenes, lo que equivale a unos 2,25 billones de dólares estadounidenses.
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Todos estos saldos se acumularon durante los «buenos viejos tiempos» de los tipos de interés cero, cuando a los participantes en el mercado no les preocupaba en absoluto el aumento de la deuda: todo era dinero gratis, que circulaba en cantidades casi ilimitadas. Pero, como señaló acertadamente Ludwig von Mises,
No hay forma de evitar el colapso final de un auge provocado por la expansión del crédito. La alternativa es solo si la crisis debe llegar antes, como resultado del abandono voluntario de una mayor expansión del crédito, o más tarde, como una catástrofe final y total del sistema monetario involucrado.Hoy en día, la reversión de la política de tipos de interés cero de Japón y todo lo que ello conlleva se está acelerando. Este mes, el rendimiento de los bonos del Estado japonés a 10 años superó el 2,3 %, el nivel más alto desde 1997. En la actualidad, el coste del servicio de la deuda pública japonesa consume alrededor del 25 % del presupuesto del Gobierno. En lugar de proporcionar estímulos económicos, el Banco de Japón ha revertido su política de expansión cuantitativa y ha comenzado a reducir agresivamente su colosal balance.
Uno de los resultados no deseados de la agresiva política de expansión cuantitativa del Banco de Japón ha sido la depreciación constante del yen, a pesar del aumento de los tipos de interés. Ahora, para defender el yen y evitar el colapso de sus mercados de bonos, el Banco de Japón y otras instituciones financieras japonesas deben apresurarse a repatriar sus inversiones extranjeras, incluidas acciones, bonos, ETF y, en última instancia, incluso bonos del Tesoro de EE. UU., ya que representan el activo extranjero más grande y líquido que posee Japón. En caso de crisis, Japón se verá obligado a liquidar sus inversiones en bonos del Tesoro de EE. UU.
Las naciones occidentales seguirán las políticas de Japón
Esto es inevitable, tal y como predijo Ludwig von Mises. Las consecuencias finales de esta crisis serían difíciles de predecir, pero dada la magnitud de los desequilibrios que existen actualmente en los mercados mundiales debido a los 26 años de expansión cuantitativa masiva de Japón, el contagio desde Japón podría afectar a toda la economía mundial como un tsunami. En respuesta, los gobiernos de otras naciones occidentales podrían tener que recurrir a las mismas políticas que el Banco de Japón.
Cuando Japón retire la liquidez de sus mercados, sus bancos centrales tendrán que aumentar aún más la impresión de billetes. En última instancia, este proceso conduce a una aceleración de la inflación y/o hiperinflación. Y a estas alturas, muchos gobiernos acogerán con satisfacción la inflación, ya que les permitirá deshacerse de sus deudas con una moneda sin valor.
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